2. ОЦЕНКА И АНАЛИЗ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ

2.5. Доходность облигаций

Важнейшая черта облигации, характеризующая ее способность приносить доход владельцу, – доходность. Различают три вида доходности:

а) купонная доходность определена при выпуске облигации и равна отношению годовой суммы купонов к номиналу облигации;

б) текущая доходность определяется как отношение доходов по купонам за год к рыночной цене облигации;

в) полная доходность, или доходность к погашению, определяется с учетом всех денежных поступлений – периодических купонных выплат и выплаты номинала при погашении облигации.

Связь стоимости облигации в некоторый определенный момент времени с доходностью задается уравнениями (2.6.7) или (2.6.11). Если задана текущая доходность, то уравнение (2.6.7) дает оценку текущей стоимости будущего денежного потока; если же облигация приобретена по известной цене, то уравнение (2.6.7) дает возможность оценить полную доходность. Решить эту обратную задачу гораздо сложнее, чем прямую, поскольку уравнение (2.6.7) содержит степени i выше второй и допускает только численное решение, реализуемое, как правило, методом итераций. Задача существенно упрощается, если учесть, что купонная ставка устанавливается, как правило, равной текущей процентной ставке на момент эмиссии. Рассмотрим, как в этом случае можно вычислить доходность на моменты времени непосредственно после выплаты очередного купона, считая, что текущая процентная ставка будет близка по значению к купонной ставке не только в момент эмиссии, но и в течение всего срока действия облигации. Если до момента погашения остается целое число лет Т, то зависимость доходности от курса, по которому приобретена облигация непосредственно после очередной купонной выплаты, будет определяться следующей формулой:

(2.7.1)

Нетрудно видеть, что формула (2.7.1) есть не что иное, как записанное в другой форме соотношение (2.6.16). Действительно, если в нем с учетом (2.6.19) положить Di=i-c; DР/Р=[К-К(с)]/К(с)=К/100-1; D(c)/(1+с)=, то получим (2.7.1).

Формулу (2.6.16) можно использовать и для произвольного момента времени, и в случае, когда текущая процентная ставка заметно отличается от купонной, достаточно только знать приближенное значение доходности у (например, по результатам предыдущих торгов). Тогда

(2.7.2)

Доходность в последнем купонном периоде; плавающая купонная ставка

Простые аналитические формулы для определения доходности легко получить, если до погашения облигации остается интервал времени короче купонного периода. Пусть облигация приобретена по цена Р за время t до срока погашения. Тогда уравнение для определения ее доходности будет иметь вид

(2.7.3)

Годовая доходность в виде ставки простых процентов i_s

(2.7.4)

Доходность в виде годовой ставки сложных процентов

(2.7.5)

Формулы (2.7.4) и (2.7.5) используют также для оценки доходности облигаций с плавающим купоном для любого временного интервала. Основной принцип конструирования облигаций с плавающим купоном заключается в том, что купонная ставка на следующий купонный период выбирается равной текущей процентной ставке на его начало. Поэтому цена облигации на конец очередного купонного периода при оценке принимается равной номиналу, что позволяет использовать формулы для последнего купонного периода.

Оценка доходности облигаций в электронных таблицах Excel

Для оценки доходности облигаций используется финансовая функция ДОХОД. Она возвращает доход от ценных бумаг, который составляет периодические процентные выплаты. Функция ДОХОД используется для вычисления дохода по облигациям.

Обращение к функции: ДОХОД (дата_соглашения, дата_вступления_в_силу, ставка, цена, погашение, частота, базис).

Дата_соглашения – дата соглашения для ценных бумаг, выраженная как дата в числовом формате.

Дата_вступления_в_силу – дата вступления в силу для ценных бумаг, выраженная как дата в числовом формате.

Ставка – годовая процентная ставка по купонам для ценных бумаг.

Цена – цена ценных бумаг на 100 руб. нарицательной стоимости.

Погашение – цена при погашении за 100 руб. нарицательной стоимости ценных бумаг.

Частота – количество выплат по купонам за год. Для ежегодных платежей частота =1; для полугодовых платежей частота =2; для ежеквартальных платежей частота =4.

Базис – тип используемого способа вычисления дня.

Для данных примера 2.7.1 определим дату покупки (соглашения) – 2.01.95 (А1=ДАТА(1995;1;2)=34701), дату погашения – 1.01.98 (А2=ДАТА(1998;1;1)=35796). Тогда i=ДОХОД(А1;А2;0,2;106,63;100;1)=0,1699956.

Оценка доходности облигаций с учетом налогов

Наиболее просто влияние налогов на доходность облигаций учитывается в последнем купонном периоде. Для этого из правой части уравнения (2.7.3) следует вычесть налоги, что даст чистую текущую стоимость поступлений:

(2.7.6)

При нулевых ставках налога (2.7.6) переходит в (2.7.3); при конфискационном налогообложении (Tax=1) доходность нулевая (при Р_п £ N) или даже отрицательная (в обратном случае).

Годовая доходность в виде ставки простых процентов:

(2.7.7)

Годовая доходность ставки сложных процентов выражается через ставку простых процентов формулой (2.7.5).

За пределами последнего купонного периода текущая стоимость поступлений равна с учетом (2.3.2), (2.6.11) и (2.6.12):

(2.7.8)

где j=(1+i)^1/^m-1 – ставка за период; L – количество оставшихся до погашения купонов; q – время до выплаты ближайшего купона.