С.И. Головань, М.А. Спиридонов
Бизнес-планирование и инвестирование
Учебник. Ростов н/Д: Феникс, 2008. – 302 с.
11. УЧЕТ ФАКТОРА РИСКА И НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ В ИНВЕСТИЦИОННОМ ПРОЕКТИРОВАНИИ
11.4 Альтернативные подходы к оценке риска инвестиций
11.4.1 Определение вероятностей исходов
Оценка
вероятности того или иного результата инвестиционного
проекта – простой метод оценки рисков капиталовложений. Этот метод требует,
чтобы человек, принимающий инвестиционные решения,
мог предвидеть множество возможных результатов
инвестиционного проекта и был в состоянии оценить вероятность наступления каждого из
возможных вариантов. Типичная ситуация, отражающая
худшие и лучшие возможные варианты развития, может
включать в себя следующие группы: "пессимистический"
вариант, "наиболее возможный" и
"оптимистический".
Пример 6. Компания рассматривает инвестиционный проект
"Х" с ожидаемым NPV= +$15 000. Финансовый аналитик фирмы
не удовлетворен результатами вычисления NPV и хочет оценить возможность
наступления других исходов. Он установил следующее:
Исход
|
Вероятность
наступления
|
NPV
|
Взвешенная NPV
|
Оптимистический
|
10%
|
+$22 000
|
|
Наиболее вероятный
|
50%
|
+$15 000
|
|
Пессимистический
|
40%
|
–$28 000
|
|
Суммарная
взвешенная NPV
|
|
Следует ли принимать проект?
Решение:
Исход
|
Вероятность
наступления
|
NPV
|
Взвешенная NPV
|
Оптимистический
|
10%
|
+$22 000
|
+$2 000
|
Наиболее вероятный
|
50%
|
+$15 000
|
+$7 500
|
Пессимистический
|
40%
|
–$28 000
|
–$11 200
|
Суммарная
взвешенная NPV
|
–$1 500
|
Таким образом, несмотря на то, что NPV = +$15 000 является наиболее вероятным
результатом, существует высокая вероятность гораздо худшего исхода, о чем
свидетельствует отрицательное значение суммарной взвешенной NPV. Проект должен
быть отвергнут.
В примере 6 ярко продемонстрирована опасность
игнорирования риска (то есть "разброса" возможных доходов
инвестиционного проекта). Чистая приведенная стоимость проекта может
значительно отличаться от "наиболее вероятной", что может привести к
неправильным решениям.
Ответ, таким образом, зависит не только от значения
ожидаемой NPV. Распределение вероятных результатов также играет
немаловажную роль при рассмотрении привлекательности потенциальных капиталовложений.
Пример 7 показывает, как два проекта могут иметь одинаковую NPV, но разные
характеристики риска.
Пример 7. Проекты С и В имеют ожидаемую NPV, равную +$50 000. Однако при рассмотрении
различных возможных исходов становится очевидно, что проекты обладают разной
степенью риска.
Проект С
|
|
Проект B
|
NPV
|
Вероятность
|
|
NPV
|
Вероятность
|
$20 000
|
5%
|
|
$45 000
|
10%
|
$30 000
|
10%
|
|
$50 000
|
80%
|
$40 000
|
20%
|
|
$55 000
|
10%
|
$50 000
|
30%
|
|
|
|
$60 000
|
20%
|
|
|
|
$70 000
|
10%
|
|
|
|
$80 000
|
5%
|
|
|
|
Проект С имеет гораздо более широкое распределение
возможных исходов и, следовательно, более рискован, чем проект В. Это не
удалось бы увидеть, если бы был использован критерий чистой приведенной
стоимости.
Выбор между проектами С и В зависит от предпочтений
инвестора. Обычно предполагается (в экономической теории), что инвесторы
избегают риска и, следовательно, скорее всего, будет принят проект В, так как
он предлагает тот же уровень NPV при более низком уровне риска. Слабым
местом данного метода является его субъективность.
Разные оценки возможных исхода и их вероятностей могут привести к совершенно
разным результатам. Однако в отличие от методов
оценки инвестиционных проектов, в которых
рассматривается только один вариант развития данный
метод дает гарантию, что вопросы риска не были обойдены
при принятии инвестиционного решения.
|