С.И. Головань, М.А. Спиридонов
Бизнес-планирование и инвестирование
Учебник. Ростов н/Д: Феникс, 2008. – 302 с.

10. УЧЕТ РАЗЛИЧНЫХ ФАКТОРОВ ПРИ РАСЧЕТЕ NPV

10.2 Учет инфляции

Инфляция влияет на стоимость денежных потоков, съедая их покупательную стоимость. В рассмотрении дисконтирования уже было отмечено, что рыночные процентные ставки включают в себя "инфляционные ожидания". То есть, инвесторы хотят получить компенсацию за уменьшение покупательной стоимости будущих денежных потоков из-за инфляции и поэтому требуют соответствующего увеличения процентных ставок. Аналогично инфляция часто учитывается в норме дисконта (r), которая используется при оценке проектов.

Норма дисконта (прибыли), включающая в себя инфляцию, называется номинальной ставкой.

И наоборот, реальная ставка не включает в себя инфляцию.

Следует учитывать, что неправильно просто прибавлять реальную ставку () к ставке (уровню) инфляции. Инфляция оказывает действие множителя; то есть, денежные потоки должны каждый год умножаться на () (где i – ставка инфляции), чтобы покупательная способность осталась на одном уровне.

Можно выразить связь между  и  двумя способами:

 (10.1)

 (10.2)

Пример 2. Фирма предполагает, что инфляция составит 6%. Рассчитайте требуемую номинальную процентную ставку для инвестиционного проекта, которая бы компенсировала инфляцию и обеспечила прибыль в размере 8%.

 или 14,48%.

Рассчитывая денежные потоки при анализе NPV важно видеть различия между  и . Обе ставки и денежные потоки должны соответствовать друг другу. Так, если  используется как норма дисконта, то инфляция увеличит номинальный объем денежных потоков за срок работы капитальных вложений. С другой стороны, если предполагается, что денежные потоки останутся постоянными в течение срока работы активов, то надо использовать . Очень распространена ошибка, когда используются несовместимые комбинации r и денежных потоков, что приводит к неверной оценке NPV.

Таким образом существует 2 способа оценки NPV: по номинальной и реальной ставкам. У каждого из способов есть свои достоинства и недостатки.

Преимущество использования  вместе с денежными потоками учитывающими инфляцию, определяется тем, что не все издержки и доходы характеризуются одинаковым уровнем инфляции. К примеру, можно ожидать общий уровень инфляции – 6%, а в то же время инфляция издержек на труд может составить 8%. Учитывая уровень инфляции для каждого денежного потока в отдельности, мы можем узнать их реальный объем. Таким образом, если доступна информация для этого способа, то использование номинальных r и денежных потоков дает лучшее представление о реальной стоимости будущих денежных потоков.

Между тем, часто трудно предсказать отдельные индексы цен для каждого вида издержек и доходов, поэтому в качестве замены часто используется общий уровень инфляции. Его применение предполагает, что все денежные потоки инфлируют по одной и той же ставке, и поэтому преимущество применения номинальных r и денежных потоков исчезает.

Применение обоих способов при расчете NPV должно давать одинаковый результат.

Пример 3. Для компании "А"  при ожидаемой ставке инфляции – 8%. Используя метод NPV, проведите 2-мя способами анализ этого проекта:

- первоначальные затраты – 50 000$;

- длительность проекта – 4 года (остаточная стоимость активов = 0);

- ожидаемая ежегодная прибыль после уплаты налогов – 30 000$.

1) использование  и номинальных денежных потоков:

а) денежные потоки с учетом инфляции:

б) NPV : 42853

2) Использование  и реальных денежных потоков:

а)

б) NPV : 42855,2

Итак, если в расчете NPV учитывается инфляция, главное чтобы нормы дисконта и денежные потоки от капитальных вложений соответствовали бы друг другу. То есть, за основу берутся номинальные денежные потоки, то дисконтировать их нужно по . Аналогично для дисконтирования реальных поступлений от инвестиций необходимо применять .