Г.Я.
Гольдштейн
Инновационный менеджмент
5. ФИНАНСОВАЯ ОЦЕНКА НАУЧНО-ТЕХНИЧЕСКИХ
ПРОЕКТОВ
5.3. Оценка эффективности
инвестиций в НИОКР
Как правило, выполнение проектов НИОКР и подготовка производства растягиваются
на значительные сроки. Это вызывает необходимость сопоставления денежных вложений,
произведенных в разное время, то есть дисконтирования. С учетом этого обстоятельства
номинально одинаковые по сумме издержек проекты могут иметь разную экономическую
значимость. Проект, требующий больших издержек в начальный период своего осуществления,
будет по этому фактору менее привлекательным, чем проект, инвестиции в который
равномерно распределены во времени или даже сдвинуты в основном на более поздние
сроки.
Для НИОКР типичным временем приведения при дисконтировании является время начала
проекта, а для проекта, включающего производство, обычно все затраты и доходы
приводятся к моменту начала серийного производства.
Напомним основные формулы дисконтирования (курс финансового менеджмента):
а) настоящая стоимость будущих денежных потоков
где: Рv - будущая стоимость денежных потоков; d - учетная ставка; t -годы
(время дисконтирования);
б) будущая стоимость настоящего денежного потока
в) настоящая стоимость будущего равномерного денежного потока
где R - величина годового денежного потока; n - число лет инвестиций;
г) настоящая стоимость будущего равномерного денежного потока с учетом
инфляции
где Ro - величина денежного потока в первый год; i - годовой процент
инфляции.
Для оценки эффективности инвестиций могут применяться статические и динамические
критерии прибыльности. Статические критерии не учитывают дисконтирования. Они
просты в использовании и могут применяться для краткосрочных проектов и грубых
оценок. В этом случае критериями эффективности будут прибыль от проекта за весь
срок производства разработанного продукта и статический период окупаемости средств,
затраченных на НИОКР и подготовку производства.
Динамические критерии учитывают временное изменение стоимости денег путем
дисконтирования. Критериями принятия решения при этом будут:
- прибыль, отнесенная к настоящему моменту;
- динамический срок окупаемости;
- внутренняя норма окупаемости.
Формулы для расчета прибыли и прибыли, отнесенной к настоящему моменту, даны
в табл. 5.1.
Таблица 5.1
Формулы расчета прибыли при статических
и динамических критериях эффективности инвестиций
Прибыль от реализации продукции
по проекту (Пс)
|
Прибыль от реализации, отнесенная
к настоящему моменту времени ()
|
Нерегулярный денежный поток
|
Нерегулярный денежный поток
|
Регулярный денежный поток
|
Регулярный денежный поток
|
В табл.5.1: t - текущий год; Пг - годовая прибыль при регулярном
денежном потоке; Пt - годовая прибыль в t-м году; d - учетная ставка;
n - число лет реализации продукции.
Статические и динамические сроки окупаемости инвестиций можно получить как
решения следующих уравнений:
(в случае нерегулярного
денежного потока при статическом критерии эффективности);
(в случае регулярного
денежного потока при статическом критерии эффективности);
(в случае нерегулярного
денежного потока при динамическом критерии эффективности);
(в случае регулярного
денежного потока при динамическом критерии эффективности),
где Q - объем инвестиций; Ток - срок окупаемости инвестиций.
Для случаев регулярного денежного потока можно получить явные выражения для
срока окупаемости инвестиций.
При статическом критерии
При динамическом критерии
Рассмотрим пример: Q=1000 усл.ед., d=10%, Пг=200 усл.ед.
При статическом критерии срок окупаемости
при динамическом критерии
При нерегулярном денежном потоке значения срока окупаемости могут быть получены
табличным или графическим методами решения с использованием соответствующего
программного обеспечения.
Внутренний темп окупаемости - реальные среднегодовые проценты отдачи инвестиции.
Сравнение внутреннего темпа окупаемости с банковской учетной ставкой позволяет
оценить эффективность капиталовложений.
Рассмотрим конкретный пример использования оценок эффективности инвестиций
для выбора варианта проекта НИОКР - производство нового изделия (см. рис. 3).
Предположим, что имеется вариант проекта, финансовая сторона которого отражена
в табл. 5.2.
Таблица 5.2
Денежные потоки варианта проекта НИОКР
- производство продукта
t, годы
|
Этап
|
Стоимость этапа, прибыль
|
Дисконтированные стоимость этапа
и прибыль
|
-4:-3
|
НИР
|
-50
|
-73
|
-3:-2
|
ОКР
|
-100
|
-133
|
-2:-1
|
ОКР
|
-100
|
-121
|
-1:0
|
Подготовка производства
|
-100
|
-110
|
|
|
Сумма = -350
|
Сумма = -437
|
0:1
|
Производство
|
+200
|
+181
|
1:2
|
- " -
|
+200
|
+165
|
2:3
|
- " -
|
+200
|
+150
|
3:4
|
- " -
|
+200
|
+137
|
4:5
|
- " -
|
+200
|
+125
|
|
|
Сумма = +1000
|
Сумма = +758
|
Учетная ставка принята равной d=10%. Все денежные потоки приведены в условных
единицах.
Временем приведения при дисконтировании является начало серийного производства
и коммерческой реализации нового изделия. Используя ранее приведенные формулы,
легко рассчитать, что
- статический период окупаемости
- динамический период окупаемости
- статическая оценка кумулятивной прибыли проекта 1000-350=650,
- динамическая оценка кумулятивной прибыли 321.
Внутренний темп окупаемости Х найдем из следующих соотношений:
Х=0,31.
Приведенные соотношения явно показывают необходимость дисконтирования при оценке
подобных проектов. Степень экономической эффективности проекта по сравнению
с учетной ставкой (10%) определяет среднегодовую рентабельность проекта (здесь
21%).
Предположим, у разработчиков проекта возникло альтернативное предложение: улучшить
некоторые технические характеристики изделия, что даст возможность увеличить
его рыночную цену и соответственно увеличить годовую прибыль на 10% (220 вместо
200). Ценой улучшения технических характеристик проекта является необходимость
продления ОКР на 0,5 года и дополнительные инвестиции в 50 единиц. Денежные
потоки по этому варианту отражены в табл.5.3. Для удобства сравнения время приведения
при дисконтировании сохранено.
Таблица 5.3
Денежные потоки при варианте II
t,
годы
|
Этап
|
Стоимость этапа, прибыль
|
Дисконтированные стоимость этапа
и прибыль
|
-4:-3
|
НИР
|
-50
|
-73
|
-3:-2
|
ОКР
|
-100
|
-133
|
-2:-0,5
|
ОКР
|
-150
|
-176
|
-0,5:+0,5
|
Подготовка производства
|
-100
|
-100
|
|
|
Сумма = -400
|
Сумма = -482
|
0,5:1
|
Производство
|
+110
|
+100
|
1:2
|
- " -
|
+220
|
+181
|
2:3
|
- " -
|
+220
|
+165
|
3:4
|
- " -
|
+220
|
+150
|
4:5
|
- " -
|
+220
|
+137
|
|
|
Сумма = +990
|
Сумма = +733
|
Соответствующие финансовые показатели варианта II:
- статический период окупаемости
- динамический период окупаемости
- статическая оценка кумулятивной прибыли 590;
- внутренний темп окупаемости 29%.
Таким образом, вариант II не выдерживает сравнения с вариантом I
по финансовым критериям.
Предположим, что принято решение совместить подготовку производства с последними
этапами ОКР и тем самым начать его в прежние сроки. При этом общий объем производства
увеличится и соответственно динамическая оценка кумулятивной прибыли будет приблизительно
равна 350, то есть превзойдет соответствующую величину по I варианту. Динамический
период окупаемости в этом случае будет 2,3 года, то есть сократится на 0,45
года, что даст возможность при достигнутом внутреннем темпе окупаемости произвести
более ранние инвестиции в другие столь же прибыльные проекты и получить дополнительно
еще 72 ед. прибыли. Таким образом, фактор времени играет очень существенную
роль в экономической деятельности фирмы (сокращение срока НИОКР и подготовки
производства не только увеличивает объем прибыли за счет коммерческой реализации
дополнительной продукции, но и высвобождает средства для новых прибыльных проектов,
увеличивая общую прибыль фирмы).
Это может быть интересно (избранные параграфы):
- Приложение 1. Упрощенный агрегированный сетевой граф подготовки производства на действующем предприятии
- Организационная подготовка производства (ОПП)
- Организация службы информации фирмы
- Управление проектом НИОКРO
|